В целях расширения выпуска концессионных облигаций — опыт применения которых в России пока остается единичным — ВЭБ.РФ совместно с центром «Развивай.РФ» при участии Минэкономики, Минфина, ЦБ и рейтинговых агентств разработал модель «длинного» финансирования ГЧП-проектов.
Предполагается, что инструмент позволит инвесторам получать более дешевое, чем банковское, финансирование, а публичной стороне — экономить бюджетные средства.
Модель предусматривает разделение финансирования на два этапа:
- Стадия строительства: банковское кредитование;
- Стадия эксплуатации: рефинансирование — переуступка долга специализированному финансовому обществу (СФО) с последующим публичным размещением облигаций.
В соответствии с моделью для рефинансирования через СФО инвестор обязан выполнить следующие требования:
- полное завершение строительства объекта;
- регистрация права собственности публичной стороны;
- получение необходимой эксплуатационной документации;
- завершение процесса возмещения НДС (если применимо).
Последний пункт остается дискуссионным: Счетная палата потребовала вернуть полученные возмещения в бюджет — концессионеры оспаривают это в суде.
Инициатива вызвала широкое обсуждение среди членов и экспертов АИИК:
Мария Ярмальчук, генеральный директор АИИК, отметила, что модель может быть востребована рынком. Ключевым риском она назвала требование о завершении возмещения НДС инвестором для перехода на вторую стадию: «На данный момент возможность возврата неочевидна, ожидается урегулирование вопроса в судебной плоскости».
По мнению Анны Багинской, начальника центра ГЧП Сбербанка и члена Экспертного совета АИИК, фактором неопределенности выступает отсутствие гарантии рефинансирования на эксплуатационном этапе. Это спровоцирует рост стоимости кредита на инвестиционной фазе, так как без дополнительных затрат трансформировать такой заем в привлекательный актив для вторичного рынка будет затруднительно. Такой кредит будет трудно трансформировать в привлекательный актив и реализовать на вторичном рынке без дополнительных затрат.
Представитель ВТБ, член АИИК, подчеркнул, что охват рынка определит баланс рисков и доходности. Для повышения привлекательности инструмента требуются дополнительные стимулы, ориентированные на отдельные классы инвесторов, в частности — пенсионные фонды.
Данил Подшивалов, старший партнер VERSUS и член Экспертного совета АИИК, указал, что методика создает прозрачные правила, позволяя перейти от штучных сделок к системному потоку качественных проектов. Ограничением Данил считает конкуренцию доходности с другими инструментами; решением может стать высокий рейтинг надежности и наличие государственных квазигарантий.
В свою очередь, Анна Батуева, директор юридической практики ТеДо и член Экспертного совета АИИК, обратила внимание на то, что предложенный алгоритм рефинансирования является распространенным механизмом в странах с развитыми рынками ценных бумаг.
#ВремяИнфраструктуры #КонцессияЭтоХорошо #АИИК #ИнфраГЧП