ГЧП и концессии: новые вызовы для финансового структурирования инфраструктурных проектов

Эти вопросы в специальном материале для Дайджеста АИИК №3-2026 рассматривают Константин Песоцкий, член Правления АИИК, старший управляющий директор ПАО Сбербанк, и Дарья Ковалева, исполнительный директор Управления структурных кредитных продуктов ПАО Сбербанк.

Авторы выделяют три ключевых направления, которые сегодня требуют особого внимания участников рынка.

1. НДС: пересмотр привычных финансовых моделей

Судебная практика 2025–2026 годов создала дополнительные риски для возмещения НДС с капитальных затрат в ГЧП-проектах. Это ставит под вопрос использование ранее распространенных механизмов налогового вычета и требует пересмотра подходов к формированию капитального гранта, расчету удорожания и структуре платежей.

2. Концессии без бюджетного финансирования: возможности и ограничения

Законодательство допускает реализацию концессий без капитального гранта и платы концедента. Однако на практике такая модель применима преимущественно к проектам с устойчивой тарифной или коммерческой выручкой. Отсутствие бюджетной поддержки увеличивает риски частного партнера и существенно усложняет привлечение банковского финансирования.

3. МГД и условные обязательства: баланс интересов сторон

Минимальный гарантированный доход, частичное гарантирование выручки и плата за доступность позволяют распределять риски спроса и повышать финансовую устойчивость проектов. Вместе с тем их применение сталкивается с ограничениями бюджетного законодательства и требованиями к учету долгосрочных обязательств публичного партнера.

Что это означает для рынка?

• При структурировании новых проектов необходимо закладывать налоговые риски в финансовую модель и не рассматривать возмещение НДС как безусловный источник финансирования.
• Условия концессионных соглашений, расчеты капитального гранта и механизмы компенсации удорожания должны быть согласованы с требованиями бюджетного законодательства. Формального раздельного учета денежных потоков недостаточно.
• Модели без бюджетного софинансирования требуют особенно тщательной оценки тарифной выручки, платежеспособного спроса и способности проекта обслуживать долг в долгосрочной перспективе.
• Механизмы гарантирования дохода необходимо прорабатывать одновременно с финансовой моделью и бюджетными обязательствами публичного партнера. Для банков принципиально важно не только наличие гарантий, но и юридическая определенность их исполнения.
• Распределение рисков должно обеспечивать баланс интересов сторон: чрезмерная передача рисков частному партнеру снижает банковскую привлекательность проекта, а избыточные гарантии со стороны государства увеличивают бюджетную нагрузку и могут ослаблять стимулы концессионера.

Ключевой тренд — переход от типовых финансовых конструкций к индивидуальному структурированию проектов. Налоговые последствия, бюджетные ограничения, устойчивость денежных потоков и требования финансирующих организаций необходимо учитывать уже на начальном этапе подготовки концессии или ГЧП-проекта.